【有容投资】群敌环伺,阿里从攻到守

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面临群敌的追赶,阿里以“按兵不动、稳中有序”的姿态作为回应,但阿里这些年的战略战术,已经从“攻大于守”变为“以守为攻“。

阿里以高于市场预期的财报成就,回手了种种质疑。

2月2日,团体宣布住手2020年12月31日的2021财年第三季度(以下简称21Q3),其中营收2210.8亿元,同比增进36.9%;经调整净利润为592.07 亿元,同比增进27%。

这一季度,阿里实现了从财政数据到从运营数据全方位增进:其中国零售市场年度活跃消费者(住手2020年整年)为7.79亿;统一市场移动月活突破9亿大关。

一样平常来说,业绩是股价的最佳催化剂,然而这一逻辑却未对阿里奏效。2日晚财报宣布后,(HK:09988)在3日开盘后下跌,在往后两个生意日无显著涨幅;美国市场也未显示出对阿里(NYSE:BABA)业绩的高度认可,从3日到4日,股价涨幅未能跨越5%。

对比市场热捧快手,阿里显得格外“伶仃寥寂冷”。藏在阿里21Q3财报中的亮点与隐患是什么?对于阿里来说,这一季度是瑕不掩瑜照样潜伏危急?

01 基本盘稳固

零售作为阿里的“地基”孝顺了很大占比的增进。

其中,其他营业同比增进101%。这项营业主要由新零售及直营营业组成,涵盖高鑫零售(06808.HK)、天猫超市、盒马、入口直营、银泰。其中,高鑫零售是头号元勋。

来自阿里财报

2020年10月,阿里完成收购高鑫零售(、欧尚超市的母公司)的控股股权后,财政并表。作为商超卖场的龙头,从营收规模、门店数目、市场占有率来看,高鑫零售是毋庸置疑的行业老大。

从2017年阿里入股高鑫后,双方的关系不停升温。二者在磨合中融合,在刷新中共赢。

通过一系列刷新——线下游量数字化,买通线上线下渠道库存,拓宽供应链网络、增添线上购物等,高鑫的线上渠道占到销售总收入的24%,且实现营收增,由此证实阿里对线下零售刷新的可行性。对于阿里来说,重资产结构新零售,有“以痛镇痛”之意。

首先,只有将线下零售装进阿里的系统中,才气施展线下线上的协同效应,实现降本增效。

其次,新零售解决的是淘宝系电商的天花板问题。线下零售仍然是主流消费支柱,仍然是刚性需要。从使用频次到用户粘性,新零售显然要高于淘宝。而作为新零售作为阿里自己开垦的田地,又能反哺淘宝系电商。由此,阿里流量匮乏的问题获得缓解。而在供应链端,线下商超也能举行赋能。

这一季度的财报,就是阿里淘宝系电商与新零售形成优势互补的最好印证。在阿里制订的“同城零售+内陆生涯服务+生鲜电商”组成的“身边经济”下,以高频低频双管齐下,扩大笼罩面积更广,抵制外敌。

02 弹性盘凶猛

已往几个季度,流量焦虑成为阿里谋划的风险焦点点。本季,阿里通过开垦下沉市场获得增进。

    流量:淘宝首页接见量同比增进90%。

    用户数据:

    中国零售市场年度活跃消费者增进至7.79 亿,环比增添2200万,同比增添0.78亿,且为近8个季度来的最好显示。

    移动端MAU达9.02亿人(迫近中国9.4亿网民的数值),环比增添2100万人。

    年ARPU达541元/人,同比提高90元,解释用户心智和消费频次提高。

    生意量:淘宝直播年GMV超4000亿元。

对产物迭代升级、从外部引入流量(流量草原战略),阿里一直在起劲解决电商内生流量增进的问题。21Q3,淘宝App首页加入“订阅”和“走走”新功效,前者提高生意双方互动性,,后者提升社交气氛,双管齐下,实现用户留存和转化的提升。

不外,产物改版和迭代治标不治本,解锁流量密码还得靠下沉市场。

淘宝团结145个产业带、120万产业带商家、50万工厂,提供源头货,于2020年3月上线“淘宝特价版”;10月,厂货大促“1元更香节”上线,流动为期一个月。这背后是“1元包邮”常态化,低价“双十一”的战略投射。

由此,淘宝的流量逆境暂时获得缓解:

特价版年度活跃消费者超1亿。

12月,特价版月活跃用户突破1亿,而在3个月前,这一数字是7000万。

阿里的电商基础设施,配合巨量SKU形成的规模效应和双边网络效应,降低了阿里攻破下沉市场的难度,更盘活了流量池,最终实现了用户规模和财政数据的阶段性上涨。对于正处在战略转型的阿里来说,对内稳固军心,对外稳固市场情绪是再主要不外的事。

不外,增进总与风险相伴,藏在财报数据背后的隐患,仍然难以抚慰市场情绪。

03 藏不住的隐患

对于体量重大、营业繁杂的阿里来说,新营业的增进性、旧营业的稳固性、匹敌竞争对手和风险的能力,都是投资者的考察维度。

从收入结构来看,阿里对零售及电商营业的依赖性从未削弱:

焦点商业占比69%,去年同期占比68%

菜鸟物流服务占比5%,与去年同期一致

云盘算占比7%,与去年同期一致

数字媒体及娱乐由去年的5%下降至今年4%

已往几年,阿里试图走出恬静区,不停孵化新营业,但一方面,新营业需要履历漫长的时间磨练,且需要花费元气精神、抗风险能力弱,短期内不足以组成造血能力。

以盘算为例,虽然本季首次实现单季度经调整EBITA利润率为正,但距离成为支柱营业还差之千里;另一方面,文娱营业的亏损虽然收窄但仍然在拖累阿里。

于是,阿里将新零售作为转型重点,通过整合线下零售,与线上营业施展协同效应,实现1+1>2。现在来看,引入高鑫的利好性已经展现,但在重大的新零售系统中,盒马还存在盈利问题,而、口碑的市场份额还在缩水。

21Q3,以为主的内陆生涯营业显示平平,营业收入83.5亿元人民币,同比仅增进10%,远低于大盘增速。且对比来看,美团外卖营业在2020年三季度营收206.9亿元人民币,是饿了么同期收入的2.34倍。现在,美团外卖营业市场份额已经靠近70%。

另一方面,阿里的流量增进难题“永恒存在”。

在人口盈利消退、拼多多偷袭、京东围追切断、抖音快手横空出世后,这一问题变得愈加凸显,且加倍庞大化。

宏观来看,只管阿里的移动端MAU已经到达9.02亿人,距离中国9.4亿网民差之毫厘,但这也意味着,新增添倍艰难。

另一方面,获客成本走高已经成为既定事实。2019年底,阿里的获客成本首次跨越800元/人,上一季度为1158元,这一季度未能降低,保持在1152元(本季销售市场用度为25343百万元,新增用户2200万)。

去年双十一,淘宝调整战略,将为期1天的购物节延伸至11天,最终实现生意额同比提升26%至4982亿元,暂时解决了双十一增速放缓的问题。然而这样的增进连续性若何,另有待验证。

内生增进缓慢是老生常谈,不管是内容电商照样社交电商,内部调整带来的改观微乎其微,这也是阿里从外部追求解题思绪的泉源。

一方面,阿里有求于流量,与抖音快手确立互助,但另一方面又畏惧受制于外部,于是以“流量森林战略“限制自己太过依赖外部流量(抖音快手却无求于淘宝,这一点从淘宝和抖音快手的关系转变就能获得验证)。

从外部引入流量只能饮鸩止渴,且稳固性不高,于是阿里学习京东和拼多多,开垦下沉市场,但一场残酷战争即将上演。

只管京东和拼多多均未宣布第四序度数据,但前者现在年活跃购置用户数4.41亿,拼多多年活跃买家为7.31亿,二者都在缩短与阿里的距离。从增进势头来看,二者的单季度活跃买家数(2020年前三季度)环比净增进均高于淘系电商。

但从别人手里抢用户流量,导致成本拉高、利润率降低。

21Q3,为拿下下沉市场,阿里的销售用度同比增进60.4%至253.4亿元,销售用度率到达11%,成为十个季度以来最高。

成本上升导致利润率下滑:焦点商业生意平台营业的EBITA 利润率为64.4%,同比下滑6.9%,导致焦点商业生意平台EBITA同比增进仅为10%,慢于客户治理收入增进。

04 风险盖过增进

面临群敌的追赶,阿里以“按兵不动、稳中有序”的姿态作为回应,但阿里这些年的战略战术,已经从“攻大于守”变为“以守为攻“。

只管阿里仍然具备坚不能摧的护城河,但从树立“身边经济”到进攻陷沉市场可以看出,别人在以滴水穿石之力瓦解阿里的护甲,阿里只能自动迎战。

从市场反馈来看,阿里的季度显示被风险掩饰。

近三个月,阿里在美国市场和香港市场的显示不尽人意,出现出阴跌态势:其股价已经从11月27日最高点319.32美元回着落至260美元上下,公司市值也从跨越8500亿美元下降到现在7000亿美元上下。在香港显示亦是云云。

蚂蚁IPO暂缓和反垄断观察的影响还在“吞噬”阿里,资源市场对于政策不确定性的担忧,引发了“踩踏效应”。

2021年,政策及环境影响未知且不能控,阿里只有通过更好的成就和超出市场预期的显示提振投资者信心,从这一点来看,阿里并未走出狂风劲雨,也并未实现“守得云开见月明”,压在这家巨头肩上的义务更重了。